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對話陳曙亮:一站式解讀養老目標基金投資困惑!

2018-11-13



上周五:

富國基金多元資產投資部總經理陳曙亮做客今日頭條財經微訪談《投基方法論》欄目,一站式解讀養老金與養老目標基金的投資困惑。


這里,

富二整理好文字直播內容奉上,

客官們接好~~



問:陳老師你好,歡迎參加今日頭條財經微訪談,和網友們打聲招呼吧?


陳曙亮:今日頭條的網友們大家好,我是陳曙亮。我目前是富國基金多元資產部的負責人,今年是我在富國基金的第十年。我前期是做量化方面的研究,所以在我們這個養老目標基金中會有量化評價的方法;我也從事過企業年金中的權益投資,所以我們產品在投資高波動資產時會特別注意回撤的控制,來給投資者提供良好的體驗。我在固收領域的投研經驗相對最久,對于一級債基、二級債基、可轉債基和海外產品均有涉獵。而債券投資將是我們這只產品的主體,所以,這只養老目標基金可以總結為我過去投資生涯的經驗結晶,希望能為投資人帶來良好的投資體驗。


問:養老目標基金為什么要以FOF而不是普通主動型基金的形式來發布?


陳曙亮:原因有這么幾點:


★1、借鑒海外的養老投資經驗,公募基金作為個人養老投資的重要載體,也是以FOF形式為主。


★2、FOF是以基金來作為底層資產的,而不是以債券或者股票或者是同業存單等等,因為基金有比較明細的風險收益特征,基本上對于基金經理來說可以很清楚地知道權益、固定收益各部分的暴露是多少,比起傳統的股票債券,基金的流動性、組合特征等等研究起來是更清晰的。


★3、養老基金的配置是能夠跟隨市場來獲取收益的,而股市的各行業風格是多元化的,有時候選擇股票并不能跟隨市場來獲取收益。


問:既然養老目標基金用FOF形式是基于這樣的考量,那么從市場上第一批FOF已披露的業績來看,或許受市場行情影響,這一新型基金產品并沒有給投資者帶來豐厚的收益。


請問你覺得首批FOF業績不好的原因是什么?養老目標基金采取FOF的形式,如何能夠贏得投資者的信賴?


陳曙亮:我淺談下我的三點看法:


第一點,目前FOF試水的時間太短,半年的時間還不足以論證一個理財或資產配置策略為主的這類產品。FOF產品注重大類資產配置、控制回撤風險,這類產品在設計時,期望表現在市場平均業績以上水平,但收益率不會特別豐厚。至于大家感覺上的FOF業績不好,還是因為“賽道上的人太少”,何況這陣子市場波動性比較大,FOF真正的回報表現以及魅力,還是需要時間來證明。


第二點,養老FOF可以從第一類的FOF產品中優化一些東西,比如養老FOF是嚴格限制了權益資產的上下限,而第一類產品只限制了上限。在第一批FOF投資過程當中,基金經理在剛開始建倉的時候相對保守,在今年一月市場上漲的時候又迅速上升到了一個比較高的權益倉位,那么這樣頻繁做大幅的倉位調整的話,反過來會給投資者造成不好的心理體驗,而養老FOF在這一點上會避免。


第三點,就是這一批的養老FOF是有一定鎖定期限的,也就是無論一年還是三年還是五年,也就希望投資者能以以一個資產配置的、較為積極的心態來看到這項投資,到時可能會給投資者一些驚喜。


問:養老目標FOF基金和其他基金的區別是什么?為什么為了養老需要特意買這種基金?


陳曙亮:養老目標FOF基金首先是基金中基金,是用基金作為底倉配置來完成投資目標,進而為客官進行養老資金管理。其次,從投資目標來看,養老目標FOF基金旨在為投資者未來的養老獲取穩定的收益。那它的投資重點體現在哪里?又可以具體分為三類:


第一類是養老目標FOF基金有期限的。也就是投資者持有基金是若干年的,目的是希望投資者長期投資,發揚長期投資理念,進而給投資者提供一個更好的投資體驗和回報。


在A股市場這樣高波動的市場中,長期持有是能夠給投資者相對穩定回報。


第二就是養老目標FOF基金的基金經理門檻要求不同以往。證監會要求,相應基金管理人需要具備五年的投研經驗(其中包含兩年的投資經驗)。而普通FOF基金只需要有三年的投研經驗。換言之從監管當局維度上來講,對這一類產品的管理人提出了更高的要求。


第三點,從投資策略來看,追求相對穩健的收益和較低的波動性是這一類產品的投資目標。并不是所有的基金都可以納入到我們養老目標基金的投資標的中。



問:我們知道,養老目標基金有分目標風險策略和目標日期策略,而且好像主流的是目標日期策略模式,為什么有些產品選擇了目標風險策略模式?


陳曙亮:可能的考慮是,海外目標日期策略基金中常見的以年齡來劃分風險的下滑曲線,到了中國可能會出現水土不服的情況,至少有三個方面可供商榷:


其一,國人的風險偏好、消費習慣、支出計劃、福利制度、養老機制乃至養老資金來源,可能整體與海外市場有差異。一個有意思的數據是,根據對富國旗下400萬活躍客戶的統計,40歲以上的客戶風險偏好甚至高于40歲以下的客戶——后者更愿意買貨基、類貨基,而不是風險偏好高的股基。


其二,養老FOF風險下滑曲線的設計,取決于投資者的風險偏好、未來資金的適配性、安排機制等,仍缺乏剛性解決方案,我國公募界在這方面需要繼續積累數據和經驗。


其三,最重要的是,A股市場與美股有本質區別,美股波動性是A股的一半。高波動性意味著降低權益比例倉位、進行風險切換的時間點將對組合收益率產生非常大的影響。



所以目標日期基金在國內還需要更多的嘗試與探索,并不斷調整為更適合中國國情的模式。我這邊認為,未來中國缺的不是為投資者剛性設計的從高風險到低風險下滑曲線的產品,而是穩定的“中等風險、中等收益、中等回撤”的產品,后者的意義更大。


問:目標風險策略和目標日期策略,普通投資者該怎么選擇?


陳曙亮:這兩個策略的名字中都包含“目標”二字,所以區別就在于后面那個關鍵詞。“目標風險”就是錨定風險,錨定高風險和低風險兩種資產的恒定比例。這一策略的前提,是假設投資人的風險偏好也是恒定的。而“目標日期”就是錨定年齡,如果客官20年之后退休, 那么2035或2040的產品會更契合。這類產品是前期以權益資產為主,隨著投資者的年齡或者是退休年齡的臨近,權益資產比例將會逐步降低,固定收益品種比例將會相應增加。


這兩類策略其實是互通的。你可以把目標日期的產品理解為,前期是高風險的目標風險策略,后期是低風險的目標風險策略。從靈活性來看,目標風險策略相對更高。


問:FOF最關鍵的事情是選基金,您運作FOF的時候,在選擇子基金方面的考量是什么?


陳曙亮:選擇某只子基金,一定意味著其在同類資產里具有足夠大的優勢,除了流動性和交易成本兩個普適標準外,我們也為不同的資產設定了不同的定量指標。對于固收類資產,債券的久期、偏利率還是偏信用、能否持續穩定的獲得超額收益等,都是富國養老目標基金主要考慮幾個因素,而權益類資產則需要長期觀察,除硬性指標的檢測外,持續跟蹤、鑒定基金經理的風格、業績也非常重要。


問:FOF選擇子基金的范圍是怎么樣的?是內部FOF還是外部FOF?


陳曙亮:關于子基金的選擇范圍,一方面,持有公司內部基金確實在更新頻率、費率轉換、了解程度等方面有一定的優勢,但我們不會把眼光僅局限在內部,而是以開放的心態去篩選全市場的基金,只要對我們養老目標基金的業績有利就會去選擇。


問:負責養老目標基金投資運作的團隊是一個什么樣的水平和情況,方便透露下嗎?


陳曙亮:我現在這里的團隊五個人,包括我在內。主要是以投資經理為主,包括我在內有專戶有公募。基金績效評價的話是在產品戰略部里面有一個團隊,有部分成員也一直參與了基金的研究和篩選,他主要是全市場定量的一些維度,我們更多是投資端的維度上這個兩個維度來結合。那個團隊也是我來參與管理的。當然公司內部還有權益、固收、量化等部門雄厚的研究資源,這些資源都是可以共享的,而且是非常重要的支持。


具體投資什么,其實一般的資產我們都會納入投資范圍,當然以基金資產為主,股票、債券也是屬于我們可投資標的,契約規定我們還是要滿足80%投資于基金。


問:既然養老目標基金提倡長期持有,為什么一些產品是一年期?


陳曙亮:為了提升投資者正收益概率,鼓勵長期持有,養老基金都會設置不少于1年的最短持有期或封閉期。如果基金設置了一年持有期,意為投資者可隨時申購,然后進入1年的鎖定期,這樣既可減少大資金頻繁申贖、影響其他持有人利益的情況,又可為個人養老規劃留足空間,其實是兼具流動性與穩定性的,這其實也是將配置權利交給了投資者。


問:看目前獲批的養老型基金產品,名稱都差不多,想問問你自己的產品獨特之處在哪兒?投資策略是什么?


陳曙亮:我管理的養老目標基金采用了“均衡配置”的投資策略,我們會更講究組合的均衡性。


我們的基金的配置架構大體包括以寬基指數,以及醫藥、消費等和內生成長性較強的行業基金為主進行戰略性配置的底倉,并通過ETF行業輪動做適度擇時,熨平波動,為組合做增強;而作為產品的核心板塊,債基的配置則相對簡單,主要基于回撤率、久期等原則進行甄選并配置,通過養老FOF的組合配置,可以完美避開普通債基的流動性約束、申贖壓力、缺乏分散性投資等缺點。

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